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本轮(lún )提价，或难掩造纸(zhǐ )业深度(dù )调整的底色。

数据(jù )显示，2023年至2024年国(guó )内造纸行业新增(zēng )产能超1000万(wàn )吨，主要集中在包(bāo )装纸、文化纸领域。与此(cǐ )同时，需求却较为(wéi )疲软，2024年纸制(zhì )品消费量增(zēng )速仅为(wéi )1.5%。供需不平衡下，行业开(kāi )工率大幅(fú )下降，甚至跌至70%以(yǐ )下。

恒(héng )瑞医药(600276.SH；01276.HK)今日宣布(bù )与葛兰(lán )素史克公司（GSK）（LSE/NYSE: GSK）达成(chéng )合作协议，双方将(jiāng )共同开发至多12款创(chuàng )新药物(wù )。此次合(hé )作将为恒瑞医药(yào )全球化进(jìn )程注入强劲动能，同时为(wéi )GSK创造2031年后重大增长(zhǎng )机遇。这些项目经(jīng )严格筛(shāi )选，旨(zhǐ )在扩充GSK在呼(hū )吸、自(zì )免和炎症、肿瘤等(děng )治疗领(lǐng )域已建立(lì )的研发管线，且所(suǒ )有项目(mù )经评估均具有成为(wéi )"同类最(zuì )优"或"同类第一"的潜(qián )力。根(gēn )据协议条款(kuǎn )，GSK将向(xiàng )恒瑞医药支付总计(jì )5亿美元(yuán )的首付款(kuǎn )。

　　综上所述(shù )，当前宏(hóng )观情绪对盘面价格(gé )波动的(de )影响更为明显，短(duǎn )期供需(xū )面对价格的(de )影响则(zé )相对有(yǒu )限。但市场(chǎng )节奏变(biàn )化较快，单边操作(zuò )的风险(xiǎn )和难度较(jiào )大，因此，在当前(qián )市场背(bèi )景下，后续继续关(guān )注纯碱(jiǎn )反套机会为宜。

“即便如(rú )此，造纸行(háng )业整体(tǐ )仍保持韧性。”上(shàng )述纸企(qǐ )上市公司(sī )高管表示，2024年国(guó )内整个造(zào )纸行业（包括造纸(zhǐ )和纸制(zhì )品加工）是1.5万亿元(yuán )的规模(mó )，整体税前(qián )利润约(yuē )520亿元，行业利润维(wéi )持在3%至(zhì )5%的正常区间内。供(gòng )过于求(qiú )的落后产(chǎn )能，也会在行业发(fā )展中逐(zhú )步消化掉。在这个(gè )过程中(zhōng )，构建了护城河的(de )头部企(qǐ )业，依然可(kě )以维持(chí )较好的利润获得发(fā )展。

1、军工

根据(jù )协议条款，恒瑞(ruì )医药将获(huò )得包括PDE3/4授权在内的(de )5亿美元(yuán )首付款。如果所有(yǒu )项目均(jun1 )获得行使选(xuǎn )择权且(qiě )所有里(lǐ )程碑均已实(shí )现，恒(héng )瑞将有资格获得未来基于(yú )成功开发(fā )、注册和销售里程(chéng )碑付款(kuǎn )的潜在总金额约120亿(yì )美元。恒瑞将有权向GSK收取(qǔ )相应的(de )分梯度的销(xiāo )售提成(chéng )（不包括中国大陆(lù )、香港(gǎng )特别行政(zhèng )区、澳门特别行(háng )政区和台(tái )湾地区）。

国泰海(hǎi )通证券(quàn )(600837)认为，中国股市估(gū )值逻辑(jí )的转变，预(yù )期变动(dòng )的主要(yào )矛盾，已经(jīng )从经济(jì )周期的波(bō )动，转变为贴现(xiàn )率的下行(háng )，中国A/H股市整体估(gū )值中枢(shū )上修。经过三年出(chū )清和调(diào )整，投资人对经济(jì )形势的(de )认识已然充(chōng )分，其(qí )对估值收缩的边际(jì )影响减(jiǎn )小。人心(xīn )中对未来预期的(de )主要矛盾(dùn )，已从经济周期波(bō )动，转(zhuǎn )变为贴现率变动，尤其是(shì )无风险利率(lǜ )的下行(háng )。股市(shì )的无风险利(lì )率并不(bú )能简单等(děng )同于国债收益率(lǜ )，而是投(tóu )资人投资股票的机(jī )会成本(běn )。过去三年内外部(bù )过高的(de )机会成本阻碍了投(tóu )资人的(de )入市意愿。2025年中国(guó )股市无风险利率下(xià )降的通(tōng )道已经打(dǎ )开，A/H股整体估值将得以提(tí )高。

2、医药

成本压(yā )力推动(dòng )纸企密集提价

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