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　　为何强调现在是慢牛周(zhōu )期？首先，指数(shù )行情明确，但个股赚钱(qián )效应不高，目前是权重(chóng )搭台、题材股未(wèi )唱戏，投资(zī )者赚钱体感(gǎn )差。像924时各(gè )大媒体喊牛(niú )市，如今市(shì )场走(zǒu )势虽强，但很多人不敢(gǎn )或不想说牛(niú )市，就是因(yīn )为指数强而(ér )赚钱效应弱。从技术面(miàn )看，上证指数周(zhōu )线连续5连阳(yáng )，拉升明显(xiǎn )过快。当股价脱离20周均(jun1 )线或(huò )日线脱离20天(tiān )线，通常会(huì )有宽幅震荡(dàng )或回拉洗盘(pán )动作。现在(zài )上证周K线不仅离(lí )20周均线远，离60周均线也(yě )远，不过量(liàng )能已放出来(lái )，下周重点(diǎn )看量(liàng )，若量能不能持续放大(dà )，市场上涨(zhǎng )高度有限。这是否意味(wèi )着市场要大跌？以正常(cháng )逻辑(jí )，后市仍是(shì )慢牛周期，因为个股赚(zuàn )钱效应还没打出来，只(zhī )是指(zhǐ )数行情先行(háng )。

“即便如(rú )此，造纸行(háng )业整体仍保(bǎo )持韧性。”上述纸企上市公(gōng )司高管表示(shì )，2024年国内整(zhěng )个造纸行业(yè )（包括造纸(zhǐ )和纸制品加(jiā )工）是1.5万亿元的规模，整体(tǐ )税前利润约(yuē )520亿元，行业(yè )利润维持在(zài )3%至5%的正常区间内。供过(guò )于求(qiú )的落后产能(néng )，也会在行(háng )业发展中逐(zhú )步消化掉。在这个过程(chéng )中，构建了护城(chéng )河的头部企(qǐ )业，依然可(kě )以维持较好(hǎo )的利润获得(dé )发展。

国泰海通(tōng )证券(600837)认为，中国股市估(gū )值逻辑的转(zhuǎn )变，预期变(biàn )动的主要矛(máo )盾，已经从经济周期的波动(dòng )，转变为贴(tiē )现率的下行(háng )，中国A/H股市(shì )整体估值中枢上修。经(jīng )过三(sān )年出清和调(diào )整，投资人(rén )对经济形势(shì )的认识已然充分，其对(duì )估值(zhí )收缩的边际(jì )影响减小。人心中对未(wèi )来预期的主(zhǔ )要矛盾，已(yǐ )从经济周期波动(dòng )，转变为贴(tiē )现率变动，尤其是无风(fēng )险利率的下(xià )行。股市的(de )无风(fēng )险利率并不能简单等同(tóng )于国债收益(yì )率，而是投(tóu )资人投资股(gǔ )票的机会成本。过去三(sān )年内(nèi )外部过高的(de )机会成本阻(zǔ )碍了投资人(rén )的入市意愿。2025年中国股(gǔ )市无(wú )风险利率下(xià )降的通道已(yǐ )经打开，A/H股(gǔ )整体估值将(jiāng )得以提高。

　　上周五溢价(jià )涨停的科创(chuàng )综指ETF嘉实回(huí )调14.61%。周期板(bǎn )块全线下挫(cuò )，能源化工(gōng )ETF、煤(méi )炭ETF和能源ETF广发分别跌3.98%、2.96%和2.83%。

　　现(xiàn )阶段，纯碱(jiǎn )主力合约拉(lā )涨带动期现商拿货积极(jí )性提(tí )升，下游玻(bō )璃厂也进行(háng )了适度补货(huò )。目前期现(xiàn )商持有的货(huò )源或已超过100万吨(dūn )，抛盘压力(lì )较大。后续(xù )纯碱2509合约还(hái )将面临仓单(dān )集中注销，交割(gē )压力或对现货市场形成(chéng )部分冲击，进而使纯碱(jiǎn )2509和2601合约价差(chà )进一步走弱。

　　当前“供(gòng )应稳、需求(qiú )弱”的状况(kuàng )，拖累纯碱(jiǎn )生产企业库存连续6周攀(pān )升。虽然上周厂(chǎng )家库存环比(bǐ )小幅回落，但降幅相对(duì )库存绝对总(zǒng )量而言依然有限(xiàn )。据统计，截至7月21日，国内纯碱厂(chǎng )家总库存为(wéi )188.42万吨，较上周四(sì )减少2.14万吨。其中，轻质(zhì )纯碱库存为(wéi )75.71万吨，环比(bǐ )减少2.59万吨；重质纯碱库存为112.71万吨，环比(bǐ )增加0.45万吨。从库存数据(jù )来看，目前(qián )重碱库存仍在上升，库(kù )存压(yā )力尚未得到(dào )有效缓解。

事实上，纸(zhǐ )业龙头公司(sī )已纷纷调整(zhěng )战略，通过加大(dà )研发投入、进行全产业(yè )链布局，加(jiā )强与下游合(hé )作构建产业生态(tài )等，提升核心竞争力。

　　近期纯(chún )碱盘面价格(gé )反弹，主要(yào )受外围情绪提振。7月 18日，工(gōng )业和信息化(huà )部总工程师(shī )在国新办新(xīn )闻发布会上表示，钢铁(tiě )、有(yǒu )色金属、石(shí )化、建材等(děng )十大重点行(háng )业稳增长工(gōng )作方案即将(jiāng )出台，工信部将(jiāng )推动重点行(háng )业着力调结(jié )构、优供给(gěi )、淘汰落后(hòu )产能。受此消息(xī )刺激，近期化工品种价(jià )格大幅拉涨(zhǎng )。对于纯碱(jiǎn )产业而言，其是否会受到实质性影响仍(réng )需谨慎看待(dài )。若后续出(chū )台相应优化(huà )政策，将有效缓解纯碱(jiǎn )当前(qián )的弱现实困(kùn )境，也有助(zhù )于低估值的(de )纯碱价格重(chóng )心进一步上(shàng )移；反之，随着(zhe )市场情绪逐(zhú )步消化，反(fǎn )弹可能渐显(xiǎn )乏力。从政(zhèng )策情绪面来看，该因素更多反映的是未(wèi )来市场变动(dòng )的预期，对(duì )远月合约的(de )提振更为显著，因此可能更(gèng )有利于纯碱(jiǎn )反套机会的(de )出现。

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