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此次协议还包(bāo )含一项开创性(xìng )的规模化合作计(jì )划(huá )，除HRS-9821外，双方将(jiāng )共(gòng )同开发最多11个项(xiàng )目，恒瑞医药将主(zhǔ )导这些项目(mù )的(de )研发，最晚至(zhì )完(wán )成(chéng )包括海外受试者(zhě )的I期临床试验，每个项目均拥(yōng )有各自的财务结(jié )构(gòu )。GSK将在最晚至I期(qī )临(lín )床试验结束时行使除中国大陆(lù )、香港特别行政(zhèng )区(qū )、澳门特别行政(zhèng )区(qū )及台湾地区以外(wài )在全球进一步(bù )开发和商业化每(měi )个(gè )项目的独家选择(zé )权(quán )，以及某些项目(mù )替换权。

恒瑞医药(yào )(600276.SH；01276.HK)今日宣布(bù )与(yǔ )葛兰素史克公(gōng )司(sī )（GSK）（LSE/NYSE: GSK）达成合作(zuò )协议，双方将共同开发至多12款(kuǎn )创新药物。此次(cì )合(hé )作(zuò )将为恒瑞医药(yào )全(quán )球化进程注入强劲动能，同时(shí )为GSK创造2031年后重大(dà )增(zēng )长机遇。这些项(xiàng )目(mù )经严格筛选，旨(zhǐ )在扩充GSK在呼吸(xī )、自免和炎症、肿(zhǒng )瘤等治疗领域已(yǐ )建(jiàn )立的研发管线，且所有项目经评估(gū )均具有成为(wéi )"同(tóng )类最优"或"同类(lèi )第(dì )一(yī )"的潜力。根据协(xié )议条款，GSK将向恒瑞医药支付总(zǒng )计5亿美元的首付(fù )款(kuǎn )。

国泰海通证券(quàn )(600837)认(rèn )为，中国股市估值逻辑的转变(biàn )，预期变动的主(zhǔ )要(yào )矛盾，已经从经(jīng )济(jì )周期的波动，转(zhuǎn )变为贴现率的(de )下行，中国A/H股市(shì )整(zhěng )体估值中枢上修(xiū )。经过三年出清和(hé )调整，投资人对经(jīng )济形势的认(rèn )识(shí )已然充分，其(qí )对(duì )估(gū )值收缩的边际影(yǐng )响减小。人心中对未来预期的(de )主要矛盾，已从(cóng )经(jīng )济(jì )周期波动，转(zhuǎn )变(biàn )为贴现率变动，尤其是无风险(xiǎn )利率的下行。股(gǔ )市(shì )的无风险利率并(bìng )不(bú )能简单等同于国(guó )债收益率，而(ér )是投资人投资股(gǔ )票(piào )的机会成本。过(guò )去(qù )三年内外部过高(gāo )的机会成本阻碍了(le )投资人的入(rù )市(shì )意愿。2025年中国(guó )股(gǔ )市(shì )无风险利率下降(jiàng )的通道已经打开，A/H股整体估值(zhí )将得以提高。

7月(yuè )24日(rì )，玖龙纸业天津(jīn )、河北、湖北、重庆等多个生产(chǎn )基地发布涨价函(hán )，宣布自8月1日起上(shàng )调(diào )瓦楞纸、再生牛(niú )卡纸价格，上(shàng )调幅度为30元/吨。这(zhè )是该纸企继7月1日(rì )、7月10日、7月12日宣布(bù )涨价后，开启了第(dì )四次调价行(háng )动(dòng )。进入7月下旬，已(yǐ )经有玖龙纸业、江西理文造纸、湖北荣成纸业(yè )、山鹰国际等多(duō )家(jiā )公(gōng )司发布了涨价(jià )函(hán )。

根据协议条款，恒瑞医药将(jiāng )获得包括PDE3/4授权在(zài )内(nèi )的5亿美元首付款(kuǎn )。如果所有项目均(jun1 )获得行使选择(zé )权且所有里程碑(bēi )均(jun1 )已实现，恒瑞将(jiāng )有(yǒu )资格获得未来基(jī )于成功开发、注册(cè )和销售里程(chéng )碑(bēi )付款的潜在总金(jīn )额(é )约120亿美元。恒瑞(ruì )将有权向GSK收取相应的分梯度的(de )销售提成（不包(bāo )括(kuò )中(zhōng )国大陆、香港(gǎng )特(tè )别行政区、澳门特别行政区和(hé )台湾地区）。

　前(qián )段时间，受政策(cè )面(miàn )消息提振，工业(yè )品价格普遍上(shàng )涨，纯碱主力合(hé )约(yuē )也打破此前低位(wèi )震(zhèn )荡格局，出现大(dà )幅拉涨。但目前市(shì )场再度降温(wēn )，多数商品价格调(diào )整(zhěng )明显。多空因素(sù )交织下，市场交易(yì )重心更偏向(xiàng )于外部因素对价(jià )格(gé )波(bō )动的影响。短(duǎn )期(qī )来看，当前纯碱市场单边交易(yì )风险和难度相对(duì )较(jiào )大，可继续关注(zhù )纯(chún )碱2509和2601合约月间反(fǎn )套机会。

“纸(zhǐ )板、纸箱环节目(mù )前(qián )库存偏高、订单(dān )不(bú )足，对30元/吨原纸(zhǐ )涨幅接受度有限，部分区域已(yǐ )出(chū )现‘纸厂喊涨，纸(zhǐ )板厂观望’的僵(jiāng )持状况。”柏文喜(xǐ )认为，若终(zhōng )端消费（食品、饮(yǐn )料(liào )、电商）旺季(jì )不(bú )超预期，包装厂利润将被进一(yī )步挤压，或将不(bú )利(lì )于纸价向下游传(chuán )导(dǎo )。

需求疲软或制(zhì )约涨价传导

根(gēn )据协议条款，恒(héng )瑞(ruì )医药将获得包括(kuò )PDE3/4授(shòu )权在内的5亿美元(yuán )首付款。如果所有(yǒu )项目均获得(dé )行(háng )使选择权且所有(yǒu )里(lǐ )程碑均已实现，恒瑞将有资格获得(dé )未来基于成(chéng )功开发、注册和(hé )销(xiāo )售(shòu )里程碑付款的潜(qián )在总金额约120亿美元。恒瑞将有(yǒu )权向GSK收取相应的(de )分(fèn )梯度的销售提成(chéng )（不包括中国大陆、香港特别行(háng )政区、澳门特别(bié )行(háng )政区和台湾地区(qū )）。

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